大型IPO逐渐被消化，大摩闭门会最新分享：是时候重回A股了

2026-08-23 · 加杠网

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强，在本周闭门会中，聚焦科技和内需如何兼顾的问题，分享了最新见解。 邢自强指出，从流动性来看，他们仍然认为今年美联储不会加息， 甚至明年有必要的时候会降息； 同时，市场所预期的美联储未来缩表，不等于紧缩， 凯文 · 沃什说的缩表，其实是一个工具上的做减法，不是流动性上的做紧缩； 在AI资本开支方面，近期英伟达联合 6 家顶尖金融

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强，在本周闭门会中，聚焦科技和内需如何兼顾的问题，分享了最新见解。

邢自强指出，从流动性来看，他们仍然认为今年美联储不会加息， 甚至明年有必要的时候会降息；

同时，市场所预期的美联储未来缩表，不等于紧缩，

凯文 · 沃什说的缩表，其实是一个工具上的做减法，不是流动性上的做紧缩；

在AI资本开支方面，近期英伟达联合 6 家顶尖金融机构，推出 5000 亿美元独立算力融资平台，

以应对海外云厂商自由现金流急剧恶化 ——

几大巨头 2027 年自由现金流或达 -1400 亿美元，存在巨大融资缺口。

该平台引入第三方资金，隔离循环交易信用风险，

英伟达以残值兜底换取盈亏平衡线以上的收益分成，本质上是倒逼出的金融创新。

邢自强认为，具备底层资产质押的算力中心 ABS 、 CMBS ，

尤其是优质算力设备抵押债权，风险收益比优于无担保高评级的公司债。

对中国而言，他提出可以借鉴美国的经验，

考虑推出算力资产证券化、专项债、长期资本（社保、险资、地方准财政）扶持高残值国产算力节点，

并探索加速折旧抵税政策，以优化科技企业现金流，催化国产 AI 硬件利用， 实现国产化率的逐渐提升 。

同时，随着全球天气的日益极端化， 大家对于能源安全，对于适应天气韧性的基建投资会更加重视。

这个过程中，欧洲要改造电网，加大风电，

甚至要改善它的监管来上空调，应对全球热浪。

而中国，可以扩大超长期特别国债和地方专项债，用于东南部沿海地下管网改造、防涝水利设施。

此外，首席策略师 Laura 王滢表示，

7 月初推荐投资重心转移至港股，已获市场验证，

恒生指数和明晟中国指数分别反弹超 13% 和近 10% ，

但 在当前， 8 月中旬这个节点，她认为港股收益和风险的平衡度已经有所打破。

在现在的位置下，建议大家把仓位逐步调回放到 A 股市场里，

对港股不要再进一步增大风险敞口的配置。

美股，尤其是人工智能相关板块经历一个比较大的调整之后，现在已经逐渐趋于平稳。

同时大摩也在接近两周之前，把韩国市场总体上调到了增配的位置，

并 预测 KOSPI （韩国主板大盘指数） 明年年中 9000 点，目前仍有 30% 上行空间；

原先从海外流入港股的资金或重回日韩等地，港股面临一定卖盘压力。

短期， A 股条件改善更明显，建议优先关注。

投资报 整理精选了大摩闭门会的精华内容如下：

现在进入 8 月中旬，是国内外企业的业绩季报期，

另外，也是宏观经济数据密集公布的几周，

所以，大家对于国内经济现在呈现出来的 K 型分化如何打破很关注。

与此同时也关注海外，比如说美国的通胀，美联储政策路线的变化，

特别是现在海外为了 AI 融资，各种新招层出不穷，这里面有一些启示和隐忧。

今天我们的主题，就聚焦于科技和内需如何兼顾。

进入 AI 投资的下半场，市场主要投什么

其二，就是现在 AI 行业层出不穷的新的融资技巧和手段。

它和几家顶尖的金融公司、资产管理公司一起推出一个 5000 亿美元的新平台进行融资。

当然，这是中短期面临的局面倒逼出来的，

海外云厂商的自由现金流正在急剧恶化。

海外的几大巨头， 2027 年它的自由现金流可能已经成了 -1400 亿美金了，有巨大的融资缺口。

这个时候，英伟达联合 6 家机构设立的 5000 亿美元独立的算力融资平台应运而生了。

从表面上看，它是通过引入第三方资金，

隔离了之前大家诟病的循环交易的信用风险，而且商业模式上有一定的改善和优化。

特别是英伟达，还通过一定的残值兜底的方式，给大家定心丸，

本质上这是一个金融创新，当然也是倒逼出来的。

很多人会担心，如果 AI 动辄要融资万亿美元以上，

我们过去几个月反复强调，我们并不觉得今年美联储会加息。

最近 7 月份美国的 CPI 和 PCE （个人消费支出物价指数）的数据都是比较温和的，

证明了通胀局势上，可能美联储现在确实有底气维持目前的利率水平不变，

甚至明年有必要的时候降息，是有空间的。

当然，很多人还是担心，即便利率像我们说的按兵不动，甚至明年有可能降息，

毕竟，新任美联储主席凯文 · 沃什不断在提即将到来的资产负债表式的改革，

但我们觉得市场这里就走入误区了，缩表不等于紧缩。

其实它是一个工具上的做减法，不是流动性上的做紧缩，

工具做减法和流动性做紧缩，是两码事。

那凯文 · 沃什缩表的框架是什么呢

但与此同时，它会改革美国的准备金分层利率的机制，引导银行购买短期国债。

这样就会依靠短期国债的被动到期，来实现所谓的工具上做减法。

也就是说其实它会维持着充足的准备金，

在这个框架上去完成，不会让整体宏观市场上的流动性收紧。

不会向目前大家比较担忧的私人信贷市场、 AI 融资市场去转嫁长端的久期风险，

对实际金融条件的紧缩影响是微乎其微的。

正因为如此，目前我们分析固定收益、私人信贷的团队，

现在这种结构化的资产里面，特别是具备底层资产质押的这些资产，

像算力中心的 ABS （资产支持证券）、 CMBS （商业抵押贷款支持证券），

特别是优质的算力设备抵押的债权融资，现在看起来还是有一定风险收益比的，

至少比那些无担保、高评级的公司债比起来，

这些有底层优质算力资产抵押的债权融资，还稍微更加优越一点。

利率上有进一步优化提供流动性、降准降息的空间，宏观流动性不能减。

特别是 8 到 9 月份的经济数据还没有明显起色的情况下，

我想算力融资、应对天气变化的 “ 两重 ” 项目，以及支持消费，

这三个结构性主线，可能是可以去考虑参考的一些政策。

中国也可以考虑 AI 算力基建从融资到抵税方面，进行一些政策优化和创新，

来化解在科技资本开支方面的一些制约。

是不是可以考虑推出针对 AI 算力的一些特殊的投融资支持工具，

甚至鼓励地方上协调一些长期资本，包括了社保、险资，以及我们地方的准财政资金；

对一些存在着高残值、高利用率的国产算力的节点，进行债权和股权融资的扶持，

这样渐进地帮助催化国产的 AI 硬件，实现国产化率的逐渐提升。